富明证券 CPI释放内需回暖信号国际机构密集上调中国经济增速

　　11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高。

　　随着扩内需政策持续落地见效，居民消费持续恢复，11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续增长，同比降幅略有扩大。

（图表来源：国家统计局）

　　国家统计局12月10日发布的数据显示，11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；CPI环比由增长0.2%转为下降0.1%。PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

　　CPI同比连续三个月回升释放出内需回暖的积极信号。国际货币基金组织（IMF）12月10日在北京表示，中国经济仍展现出显著韧性。IMF预计2025年中国经济增速将达5%，较10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分点。此外，亚洲开发银行、经济合作与发展组织（OECD）等多家国际机构近期也纷纷上调今年中国经济增速。

　　菜价、金价大幅上涨

　　国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，11月CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。

　　食品中，鲜菜价格由上月同比下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%；猪肉和禽肉类价格分别同比下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。

　　华创证券首席宏观分析师张瑜分析，2024年同期天气利好蔬菜生长，导致基数较低，而2025年10月中下旬以来气温偏低、秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴雨洪涝灾害，导致部分蔬菜市场供应偏紧。

　　扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点。其中扩内需政策措施继续显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格涨幅扩大至58.4%。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月蔬菜价格继续超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正，这是当月CPI涨幅扩大的主要原因。当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加快，这也是11月核心CPI同比继续保持1.2%的年内最高水平的主要原因。整体上看，当前物价水平已基本筑底，但后期上涨空间有限，宏观经济还会持续处在低物价状态。这为后续包括央行降息在内的稳增长政策发力提供了充分空间。

　　关于下阶段CPI走势，财信金控首席经济学家伍超明对第一财经表示，受益于低基数、反内卷和促消费政策进一步显效，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7%。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，核心CPI有望继续稳中有升。一方面，各部门、各地区强化各类政策资源协同，统筹提振消费与改善民生，将推动供需结构持续改善，对相关行业价格形成支撑；另一方面，服务消费潜力持续显现，会带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨。

　　“内卷”行业价格呈现积极变化

　　PPI方面，11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨。董莉娟分析，本月PPI环比运行的主要特点：一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。

　　数据显示，各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%。入冬以来，防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%。

　　PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。

　　董莉娟表示，中国各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化。综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。

　　新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨。随着我国新材料、具身智能等行业的快速发展和绿色低碳转型的深入推进，相关行业需求增加，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。

　　随着消费潜力有效释放，相关行业价格同比也回升向好。提振消费专项行动持续显效，消费需求焕新提升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点。

　　国家统计局新闻发言人付凌晖日前在国新办发布会上表示，PPI运行呈现积极变化，有利于改善企业经营，促进经济循环。下阶段，要持续扩大国内需求，释放消费潜力，增加有效投资，强化创新驱动，规范市场竞争秩序，推进重点行业产能治理，促进工业品价格合理回升。

　　伍超明对第一财经表示，低基数、反内卷政策以及财政增量政策落地，共同推升四季度通胀中枢水平，但在外部需求走弱、关税冲击逐步显现、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，CPI和PPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改。若要推动物价进一步回升，仍需更有力度的需求政策予以配合。

　　王青也认为，在房地产市场调整及消费不振导致需求低迷的背景下，11月工业品市场“供强需弱”格局尚未出现根本改观迹象，工业品价格走势依然偏弱。往后看，反内卷对年底前基础原材料和工业品价格的带动作用有待进一步观察，需求不足会继续制约工业品价格上行空间，而外部经贸环境波动也在给国内工业品价格带来新的下行压力。预计12月PPI同比将在-2.1%左右。在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升之前，PPI仍将面临持续下行压力，反内卷很难从根本上扭转这一趋势。

　　扩内需政策不断加力

　　当前物价水平依然偏低，扩内需仍将不断加力。近期政策层面持续发力促进消费、稳投资。国务院近期印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。

　　稳投资方面，11月14日主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作。《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》等政策文件密集出台。

　　12月8日中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，要实施更加积极有为的宏观政策。其中提到，要坚持内需主导，建设强大国内市场。

　　中国银河证券首席经济学家章俊对第一财经表示，扩大内需被置于更加突出的位置。一方面，需求疲弱仍是当前经济运行的核心矛盾，未来经济工作需要促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，消费品以旧换新政策有望延续，扩大服务消费专项方案也值得期待；另一方面，部分行业产能过剩、内卷加剧、供给结构与需求结构不匹配的问题仍较为突出，因此因地制宜发展新质生产力至关重要，避免一哄而上的投资冲动。

　　中国国际经济交流中心科研信息部副部长刘向东表示，当前我国已经形成强大的生产能力，亟待扩大内需来增强供需的适配性。扩大内需是有效对冲外部波动、确保经济韧性的重要举措，是破解国内需求不足、推动经济回升向好的关键抓手，还是构建新发展格局、实现高质量发展的长远之策。

　　近期，各地陆续出台“十五五”规划建议，都把扩大内需作为未来五年经济工作的重头戏。比如，山东围绕“努力成为北方地区经济重要增长极”的目标，深入实施内需扩容增效工程等“十大工程”。重庆提出，促进消费与产业联动升级，提升优质消费品和服务供给。以产品创新和服务迭代催生消费新需求，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费。